第一章外汇 的基本概念 和交易特征 第一节什么是外汇和汇率 外汇是 以外 国货 币表示 的、用于 国际结算 的信用凭 证 和 支 付 凭证 。外汇 包 括 银 行支 票 和 汇 票 （电汇 和 邮 汇 ）、期票 、息票 、 中签或到期 的外 国债券 ，以及其他 可 以在 国外兑现 的凭证 。在对外贸 易中，出 口物 资可 以 换得外汇 ，进 口物资则需支付外汇 。 我们对 国内贸易都很熟悉 。比如 ，当你去商店买米 的时候 ，你会很 自然地支付人 民币。当然 ，米店也很乐 意接受人 民币。贸易可 以用人 民币进行 。在一 国之 内的 商品交换相对来说是简单的。 但是 ，如果你想去 买一 台美 国制造 的电子计算机 ， 事情就复杂 了。或许你在商店支付 的是人 民币，但通过 银行等金融机构 的作用 ，最终支付 的还是美元 ，而不是 人 民币。同样 ，美 国人如想买 中国制造 的商 品，他们最 终支付 的也还是人 民币。这样 ，我们就 由国际贸 易引进 了外汇汇率 的概念 ，那就是一 国货 币单位兑换他 国货 币 单位 的比率 。例如 ， 目前 ，人 民币外汇 比率是 ： 美 元 元人 民币； 英 镑 元 人 民 币； 欧元 元人 民币； 元港币 元 人 民 币； 日元 元人民币，等等。 有 了外汇汇率 ，现在我们就可 以去买美 国制造 的电 子计算机 了。 假如计算机价 格是 美元 ，根据汇率 ， 美 元 元人 民币，你 只要拿 出 元人 民币就 可买下美 国生产 的计算机 了。你所支付 的是人 民币，但 银行最终会支付美元 ，因为这是美 国制造商所要求和所 能接受 的货 币。 这里 只是一个简单 的例子 ，在 外汇市场 的实 际情形 当然要 复杂得多 。 第二节外汇汇率由供求关系决定 外汇汇率是 由什么样 的经济原则决定 的呢 ？又是什 么样 的经济动 向使之改变 的呢 ？这必须从分析外汇市场 入 手 。 外汇交 易市场 ，顾名 思义 ，就是不 同国家货 币交换 的市场 。汇率就是在外汇交 易市场决定 的。外汇 的零售 往往在银行或专 门从事这类交 易的金融机构里进 行 。在 纽约 、东京 、伦敦 、苏黎世等地 ，都有着世界规模 的外 汇交 易市场 ，那里 的外汇交 易市场每天都发生着上千亿 美元 的货 币交 易。外汇市场 与其他 市场一样 ，主要 由如 下两个 因素决定： 其一是货 币的供给量和需求量 。 其二是各 国货 币的相对平衡价格 ，这种相对平衡价 格是 以各国自己的单位标定。 投入 外汇市场 的当然有不少是按照当时的币值进行 交换 ，但也有不少是根据某些货 币今后可能 出现 的 比率 交换 ，这样 ，外汇交易就 出现 了不 同的种类 。 其 一 是 现 货 市场 （ ，在这个市场 交 易 的货 币是可 以兑换 的，交 易成立后可 以立 即交割 ，或在 极短的时期 内进行交割。 其 二 是 远 期 市场 （ ，大 多数货 币 都有远期市场 。在这个市场上 ，货 币交 易是在今后 的某 一时期交付 ，通常是 个 月 、 个 月 、 个 月乃 至 年 等 ，因而交易的价格也是按今后交付时的价格计算 。 其三是期货市场 （ ，在 世 界上广泛 流通 的货 币都有期货市场 。期货市场基本上与远期市场 相似 ，只是交 易是逐 日结算 的。这种交 易多少是与预期 和幸运连在一起的。 其 四是 期权 市场 （ ，也是世界上广 泛流通 的货 币市场 。这是一种契约交 易，而不是直接 的 货 币交 易。交 易者具有在契约期 内按照规定 的价格 买卖 货 币的物权 。 以上这 四种外汇交 易看来 已是够复杂 的了，但事实 上 ，外汇市场更为错综复杂 ，常常会有好几种交 易交叉 在一起 的情 形 。 尽管外汇市场上有许许多多不 同的交 易，但汇率决 定 的基本原则是一样 的。有许多经济学家倾 向于用供给 和需求关系来解释外汇市场的活动 。 美 国经济学家萨缪尔森 （ 是 新 古典经济学和凯恩斯经济学综合 的代表人物 ，他 曾用供 给和 需求 曲线来分析外汇汇率 的市场决定 。他使用 的例 子是英镑和美元之间的双边贸易。 美 国对 于英 镑 的需求 ，是 由于 英 国 向美 国提 供 商 品、服务和投资等 。美 国需用英镑来支付这些商 品和服 务 。英镑 的供给则取决于美 国向英 国提供 的商 品、服务 和美 国在英 国的投资等 。外汇交换 的价格 ，即汇率 ，就 决定于供给和需求取得平衡的那一点。 为 了进 一步理解这一过程 ，让我们沿用萨缪尔森 的 说法 ，从 需求一方开始 。美 国对英镑 的需求 ，源于美 国 人 需要用英镑去购 买英 国生产 的汽车或其他工业制 品， 或 去威 尔 士等 风 景 名胜 度 假 ，或购 买英 国的保 险服 务 等 。此外 ，如美 国人想购 买伦敦 的土地 ，或英 国的股份 公司，都 需要外汇 。总之 ，当美 国人去购 买外 国商 品、 使用外 国服务和资产时，就产生 了对外汇 的需求 。 例如 ，英镑价格从每镑 美元 降到 美 元 ， 其他都不变 ，美 国人就会购 买更多的英 国汽车和有更多 的机会去英国旅游。 那 么 ，是什 么促 使 外 国人 提 供 他 们 的货 币给 美 国 呢 ？当一个英 国人进 口商 品、服务和资产 时，他就提供 了英 国货 币。例如 ，当一个英 国学生购 买美 国书籍或到 美 国旅游 时，他所必要 的支 出就提供 了英镑 。或者 ，当 英 国政府购 买美 国高级气象预报计算机 时，也增加 了英 镑 的供给 。当英镑价格上升 时 （这时美元就变得相对便 宜了），英 国人就会购买更多的外国商品、服务及投资， 因而就会 向外汇市场提供更多的英镑 。 英镑 的供给和 需求在外汇市场上相互作用 。市场 的 力量使汇率上下波动 ，以平衡英镑 的流入和流 出，即时 的外汇价格就是外汇汇率 的平衡 点 。在这一点上 ，愿意 买进英镑的量正好等于愿意卖 出英镑的量 。 外汇交换 的供给和 需求平衡 ，决定 了货 币的汇率 。 这种外汇 的供给和 需求存在于每一种货 币，于是 ，供给 和 需求就来 自世界 的四面八方 ，这个 多边 的外汇交换决 定了整个世界的汇率。 第三节外汇汇率的变化 在本节 中，我们仍然沿用萨缪尔森 的学说来分析外 汇汇率的变化情况。 如果 国际贸易量发生 了变化 ，或者如果美 国从欧洲 撤兵 ，或者欧洲 限制从美 国进 口，或者 由于美 国国内机 票 降价 、美 国人减少 了国外旅行 ，结果会怎样 呢 ？在上 面提到的种种情形 中，美 国对外汇 的需求就会减少 。 美 国购 买 国外商 品、服务和投资的减少 ，造成 了对 外汇 需求 的减少 。结果是外汇价格下 降，即英镑汇率下 降，而美元汇率上升 。汇率变化是多少 呢 ？刚好足 以使 美 国出 口和 资本 流 通 上 升 ，而 英 国出 口和 资本 流 通 下 降，直到供给和需求重新达到平衡 。 除了上述贸易之类 的影 响之外 ，货 币本身 的贬值和 升值也会严重冲击汇率。 一 国货 币的价格相对于另一 国或所有 国家 的货 币的 价格下 降，叫做 “贬值 ”，一 国货 币的价格相对于另一 国或所有 国家 的货 币的价格上升 ，叫做 “升值 ”。实行 货币贬值的方式有如下两种： 降低平价 。即减少货 币的法定含金量或 降低货 币对黄金及外 币的比价 。采取这一政策 的 目的在于压低 对外汇价 ，使本 国商 品的价格在 国外市场低于他 国商 品 价格 ， 以增强其在 国际市场上 的竞争力 。例如 ，美元从 日元 换 美 元 降为 日元 换 美 元 ， 这 就 是 贬 值 。 实行通货膨胀 。即纸 币增发量 日益超过商 品流 通所 需金属 货 币量 ，使 币值不 断下跌 。美 国在 年 把 政府 规 定 的金价 从 美 元 盎 司 改 为 美 元 盎 司，就是这种贬值。 货 币升值是指 国家通过增加本 国货 币的含金量 ，以 提高本 国货 币对外 国货 币的比价 。这种升值常常是在世 界金融危机 时，一 国为 了阻止外 国货 币的大量流入 ，避 免本 国货 币在 国内加速贬值而被迫采取 的一种措施 。货 币升值 的国家 ，由于货 币对外 比价提高 ，出 口商 品价格 随之提 高 ，进 口商 品价格相应 降低 ，削弱 了商 品的竞争 能力 。同时，这些 国家 的外汇储备 以及从 国外调 回的资 金 ，折成本国货 币计算 ，外汇知识也会相应减少 。 年 和 年初 ，美元价格相对于别 国货 币达 到 了一个高峰 ，美 国在世界各地 的商 品价格大涨 ，外 国 人手 中同样数量 的美元 只能买到较少 的美 国商 品了。于 是美 国出口急剧下降，削弱 了竞争能力 。 当然 ，外汇 汇 率还 受其 他 种 种 因素 的影 响 ，如利 率 、失业率等各种经济指标 。这些 因素我们在后面还会 提 到 。 第二章古典金本位制 的 演变和发展 国际货 币体系在世界经济 中的地位举足轻重 。国际 经济学家罗伯特 所罗 门曾经说过 ：国际货 币体系 “就 像城里的红绿灯一样 ”， “一个功能完善的货币体系能为 国际贸易和投 资提供方便 ，能 自然地适应各种变化 ；一 个 功 能差 的货 币体 系 不但 妨 碍 国与 国之 间 的贸 易和 投 资，而且在对各种变化作调整时，甚至会起 阻止和推迟 作用，引起阻碍经济发展的动荡”。 世界货 币体系可 以用不 同汇率体系作为标志 ，划分 为金本位制 、固定汇率制和浮动汇率制三大类 。浮动汇 率 又 可 分 为 自由浮 动 汇 率 和 管 理 浮 动 汇 率 （ 。这些汇率体系基本上是按 照历 史 的程序发展过来 的。下面我们将分别论述这三大汇率 体系的发展及其演变 。 第一节古典的金本位制及其 向纸币制的过渡 历史上最重要 的汇率体系之一就是金本位制度 。在 这一体系 中，参与 国之 间有一个 固定 的汇率 ，在 年 间，金本位 以其最纯粹 的形式 占据着统治地位 。 在这一体系之下 ，大多数 国家 的货 币都与黄金挂钩 ，从 而 国与 国之 间在金本位 的基础上建立 了汇率体系 。 为什么各 国货 币都与黄金挂钩 呢 ？这是 因为金是最 合 适 的世 界 货 币。人类 最 早 的货 币有 牛 羊 、兽 皮 、 贝 壳、布 帛和金属等各种物 品。由于金 的 自然属性 ，它逐 渐取代 了其他各种实物货 币而成为真正 的货 币。金天然 很纯 ，虽说金无足赤 ，但相对于其他金属可 以说是近乎 足赤 了。金 的质地均匀 ，且 易于切割 。更何况金 的数量 不多，难 以开采 ，因而它含有 的价值较高 。随着世界范 围商 品交换 的发展 ，金也就成 了最理想 的世界货 币了。 金成 了世界货 币之后 ，各 国的货 币都与黄金挂钩 ， 确立 了金本位 。英 国是在 年 实 行 金 本 位 的 ，法 国 虽说是 年正式实行金本位制 ，但在 年 限制银 币 自由铸 造 时事 实上 已经是金 本位 制 了 。美 国在 年正式实行金本位制 ，但实 际上在 年也停铸银元 。 德 国在 年 ， 日本 在 年 也 都相 继 实行 了金 本 位制 。 不发达 国家实行金本位制稍 晚于发达 国家 。埃及是 不发达 国家 中最早实行金本位制 的国家之一，那是在南 非发现大金矿后 的第二年 ，即 年 。墨 西 哥 是 年实行金本位制 的，印度到 年才实行金本位制。 在这里我们想介绍 中国的银本位制 的废 除。中国长 期实行的是银本位制。 年废 除银本位制 。 美国在 年 经 济 危机 的冲 击 以后 ，实施 “白银 政策 ”，提高银价 ， 以图操纵世界银市 ，迫使 中国加入 “美元集 团”，从而取得对华贸易和投资的有利地位 。结 果使 中国 白银大量外流 ，在 中国国 内造成严重银荒 ，一 时物价暴跌 ，企业纷纷倒 闭。 年 月 ，在 英 国 的 操纵下 ，政府宣布废 除银本位 。由于 当时金本位 的地位 已在动摇 ，中国也就没有实行金本位 ，而是通行 法 币，即纸 币制度 。法 币和英镑挂钩 ， 法 币 英 币 先令 便士 ，这样 ，中国就加入 了英镑集 团。但是 ， 美 国在 同年 月变 更购 银办法 ，压低银 价 ，使 中 国在 国外市场 出售 白银处于不利地位 。政府被迫做 出 让 步 ，补充 宣布 对美 元 的 比价 ：法 币 元 美 元 ，这样又使法 币同时依 附于美元 。有趣 的是 ，最近美 国经济学家弗里德曼写 了 《货 币的危害》一书 ，其 中一 章专 门论述美 国当时对 中国的 白银政策 。他提到 的一种 观 点是 ，美 国的 白银政策使 中国在很长一段时期通货膨 胀严重 ，促使 了中国经济 的破产 。 现在我们再 回到金本位去 。金本位 的功能是 比较容 易理解 的。假如人们 到处支付 的只是黄金 ，于是要购 买 别 国的商 品只要支付相 当于商 品价格 的黄金就可 以了。 这 里 没有 外汇 汇 率 的 问题 ， 因为黄 金 是世 界 共 同的货 币。当然 ，每个 国家都发行 自己的金 币，选择不 同的金 币单位 。维多利亚女皇选 的是 盎司的金量 （英镑）， 麦肯利总统选 的是 盎司的金量 （美元 ）。在这种情 况 下 ，英镑 的重 量是美 元 的 倍 ，这 就 有 个 自然 的汇 率 ： 美元 英镑 。这是 年 以前金本位 的基本情 况 。各 国都倾 向于用它们 自己的金 币，但任何人都可 以 自由熔 化 金 币，然 后 按 当时 的金 价 出售 。除 了有 些熔 化 、海上运输和重新铸 币的损耗 ，所有 国家都按金本位 的固定汇率交换 ，这个汇率是 由各 国货 币单位 的含金量 决定 的。 第一次世界大战 以后 ，随着 国际政 治 、经济关系 的 发展 ，国际结算增多，各 国越来越意识到金作为支付手 段 ，携 带实在不方便 ，各 国政府都逐渐过渡为使用信用 货 币。不过 ，当时的信用货 币仍是 以金 币为本位 货 币。 银 行券 等 各种 信 用 货 币可 以 自由兑换 金 币或黄 金 。但 是 ，由于大多数 国家黄金储备 日益减少 ，这种制度无法 再维持下去 ，到 世 纪 年代 ，金本位制进入 了一个 新 的阶段 ，即金块本位制和金汇兑本位制 的阶段 。金块 本位制和金汇兑本位制都是 由金本位制衍生 出来 的，是 金本位制的两个分支。 在金块本位制下 ，国内不流通金 币，银行券在一定 数额 以上才能按含金量兑换金块 。第一次世界大 战后 ， 英 国、法 国、比利时、荷兰等 国曾相继采用这种制度 。 如英 国在 年 规 定 ，银 行券 兑现 只能 兑换 净重 盎司的金块 。这是一种残缺不全 的金本位 ，很不稳定 ， 实行不过几年 ， 年 的世 界经 济 危机 后 ，都 先后 崩 溃 了。 金汇兑本位制又称 “虚金本位制 ”。在这种制度下， 国内不流通金 币，只流通银行券 ，对外则无 限制供应外 汇 。银行券可 以兑换外汇 ，但这种外汇 只能到 国外才能 兑换黄金 。这种制度 ，是把本 国货 币同另一金本位制 国 家 的货 币保持 固定 比价 ，并在该 国存放大量黄金或外汇 基金，以便随时出售外汇 。 第一次世 界大战的战败 国德 、意、奥等 国 曾以国外 借款作为外汇基金实行金汇兑本位制 。除这些经济实力 薄弱 的资本主义 国家外 ，实行金汇兑本位制 的主要是 国 外殖 民地 。爪哇、印度 、暹罗 、菲律 宾分别于 年 、 年 、 年 和 年 实行这种制度 。清朝末年 ， 荷兰 中央银行总裁卫士林 曾主张 中国实行这种制度 。 采用金汇 兑本位制 的国家在对外贸易和财政金融上 受到与其相联系 的金本位或金块本位制 的国家 的控制 ， 在本质上是一种 附庸 的货 币制度 。实行金块本位制或金 本位制 的发达 国家可 以视其 需要将货 币贬值 ，也就是 降 低其流通 的银行券 的含金量 ，降低价格标准 。这样 ，实 行金汇兑本位制 的不发达 国家 由于要在发达 国家存放大 量外汇准备金 ，就会 白白地丧失部分价值 。那些发达 国 家在 世纪 年代经济危机 中，经常贬值货 币以增加 其输 出。 此外 ，因为实行金汇兑本位制 的国家 ，其银行券 只 能购 买外汇 ，再用外汇到 国外才能兑换黄金 ，外汇行市 下跌又会使金汇兑本位制 国家受到损失 。金汇兑本位制 与金块本位制一样也很不稳 定 ， 年 世 界经 济危机 以后 ，许多国家都实行纸 币制度 了。 年 世 界经 济 危 机 爆 发 以后 ，金块 本 位 制 、金汇兑本位制和仅存在于美 国的金本位制都无法继 续维持下去 了。许多 国家改为实行不能兑换黄金 的纸 币 本位制 。美 国则稍有不 同，虽也改为纸 币本位制 ，但在 年 以前 ，对 外 国银 行 持有 的美 元还 始 终 允许 以官 价 美元换 盎 司黄 金 的 比率 兑换黄 金 。在 纸 币制 的 基础上 ，主要发达 国家又把一些在 贸易、金融上与其有 密切联系 的国家 以及 国外殖 民地联系在一起 ，组成货 币 集 团，建立其 内部 的依 附性 的汇率制度 。主要 的货 币集 团有英镑集 团、美元集 团和法 郎集 团，后来这些集 团又 先后发展为英镑区、美元区和法 郎区。 英镑 区：英 国控制 下 的排他性 国际货 币集 团， 成立 于 年 ，其前身是 年组成 的英镑集 团。它 是英 国为其经济扩张 ，同美 国等 国家相对抗 ，以争夺 国 际市场 的工具 。英镑 区的范 围主要有 除了加拿大 以外 的 英联邦各 国和地 区， 以及爱尔兰 、冰 岛、马尔代夫 、科 威 特 、约 旦 、阿曼 、 巴林 、卡塔 尔 、阿拉伯 联 合 酋 长 国、也 门民主人 民共和 国、塞拉利 昂等 国家 。 在英镑 区 内，各 国货 币对英镑保持 固定 比价 ，随英 镑 的变 动 而 改变 汇 率 。英 镑 区 内各 国货 币可 以 自由兑 换 ，贸 易、信贷都用英镑结算 。资金移动在 区 内不受 限 制 ，对 区外 国家则必须经过外汇管理机关批准 。区 内各 国和各地 区收入 的黄金和美元须按一定 的比例售给英 国 财政部 ，集 中存入 “美元总库 ”，作为英镑 区的共 同储 备 。 年 世 界 货 币危机 深 化 后 ，不少 成 员 国的货 币 与英镑脱离联系。 年 月 ，英 国政 府 宣 布 英 镑 实 行浮动汇率 ，对 区 内资金流动加 以管制 ，英镑 区的范 围 缩 小 到 了只包 括 英 国本 土 和 爱尔兰 ，英 镑 区基 本 上 瓦 解 了。 ）法 郎区：法 国控制下 的排他性 国际货 币集 团， 第二次世界大战期 间形成 。法 郎区的成员主要是法 国和 当时的法 国殖 民地 、托管地 。法 郎区 内各成员 国货 币都 与法 郎保持 固定 比价 ，区 内贸易用法 郎结算 ，资金流动 不受 限制 ，黄金外汇储备集 中在法 国保管 。法 国殖 民地 和托管地纷纷独立后 ，有些 国家退 出了法 郎区。其成员 国主 要 有 法 国、塞 内加 尔 、马里 、象牙海 岸 、上 沃 尔 特 、贝宁、尼 日尔 、多哥、喀麦 隆、乍得 、中非 、加蓬 和 刚果等 。 ）美元 区：美 国控制下 的排他性 国际货 币集 团， 成 立 于 年 。其前身是 年美国废除金本位制、 实行美 元 贬 值 后所 建立 的美 元集 团 。美 元 区不像 英 镑 区、法 郎区那样用法律形式 固定下来 。美元 区 内各 国货 币对美元保持 固定 比价 ，对外贸易不实行外汇管制 ，并 把大部分黄金和外汇储备存于美 国，贸易结算通过美元 进行 。这样 ，美 国通过这个 以美元为主 的区 内附属性汇 率制度 ，增强其对世 界市场和原料产地 的控制 。美元 区 主 要 包 括 美 国及 其 属地 、玻 利 维亚 、加 拿 大 、哥伦 比 亚 、哥斯达黎加 、多米尼加 、巴拿 马、菲律宾、委 内瑞 拉 等 。 由于英镑 区、法 郎区和美元 区的存在 ，世界上 出现 了以英镑 、法 郎和美元为 中心 的三个依 附性汇率体系 。 这样 ，世界外汇活动就主要集 中在英镑 、法 郎和美元之 间，世界各 国五花八 门的外汇交 易就简化为 以几个大 国 货 币为主 的体系 。而这些大 国则利用各 自的货 币集 团控 制成 员 国，对抗其他货 币集 团，使外汇交 易向有利于这 些大国的方向发展。 年 的世 界 经 济 危 机 结 束 了 世 纪 年 代 西 方 国家 的相 对 稳 定 时 期 。相 对 稳 定 的货 币制 度 金本位制也随之瓦解 了，各种对立 的、排他性 的 货 币集 团及其依 附性 的汇率制 随之 出现 ， 以帝 国特 惠制 为代表 的贸易保护主义盛行一时 。这一切使得 国际贸易 和金融关系受到严重影 响而处于混乱和动 荡之 中。不难 看 出，这种 国际金融 的混乱和动 荡对第二次世界大 战的 爆发所起的催化作用。 第二节布雷顿森林体系及其 固定汇率制 第二次世界大战 以后 ，古典 的金本位制退 出了历史 舞 台 ， 以布 雷顿 森 林 体 系为 代 表 的 固定汇 率 制 取而代 之 ，成为 占世 界统治地位 的汇率体系 。这一体系一直延 续到 世 纪 年代初 。 首先 ，第二次世界大战 以后 ，世 界政治经济格局发 生 了重大变化 ，建立一个世界统一 的货 币汇率体系迫在 眉 睫 。经过两 次世界大 战，美 国取代 了英 国在全球长期 的首 富地位 ，成为世界 的政治 、经济霸主 。一些西欧 国 家 曾经是 国际政治经济 中的主宰力量 ，现在 已沦为二三 流 国家 。在 欧洲和 日本 忙 于 清 理 战争 的废 墟 瓦砾 的时 候 ，美 国的经济影 响则在进一步扩大 。它一方面担负起 了援 建盟 国的任 务 ，另一方 面 又乘 机 扩 展 它 的世 界 霸 权 。这些任务 当然牵涉到 巨额资金在 国际范 围的流动 。 于是 ，美 国作为西方世界 的霸主 ，迫切 需要建立一 个世界统一 的货 币汇率体系 以便于外汇 的流通和结算 。 其 次 ，第 二 次世 界 大 战 既严 重 地 破 坏 了社 会 生产 力 ，又对 战后社会生产力 的迅速发展产生 了巨大影 响 。 战争破坏带来 了固定资本 的大规模更新和扩大 。战时发 展起来 的军事工业也大批转入 民用工业 ，为整个工业带 来 了新技术 、新工艺 、新设备和新材料 ，许多新兴工业 部 门应运而生 。资本主义世界 出现 了一个 比历史上工业 革命更为广泛、深刻 的科技革命 。 在这一背景之下 ，世界各 国经济联系更为紧密 了， 国际资本 的流动也迅速增加 。这是迫切 需要建立一个统 一的货币汇率体系的原因之二。 再次， 世纪 年代经济与社会 的动荡 ， 以及两 次世界大战的教训 ，对经济学家和政治家们产生 了深刻 的影 响 。 他 们 总 结经验 ，决 心要 建立 一 个 新 的货 币汇 率体 系，以避免经济混乱和减少大萧条 的影响。 为勾画一个新 的国际经济秩序 ， 年 月 ， 美 国、英 国、苏联 、法 国等 个 国家 的代表在 美 国新罕 布什尔州布雷顿森林举行 “联合 国货 币金融会议 ”，又 称 “布雷顿森林会议 ”。 在 英 国经 济 学家 凯 恩 斯 和 美 国外 交家 怀 特 的影 响 下 ，这一划 时代 的会议通过 了 《联合 国货 币金融会议最 后决议书 》及 由美 国提 出的设立 “国际货 币基金组织 ” 和 “国际复兴开发银行 ”两个协议 ，从而确立 了布雷顿 森林体系 。与会者 当时都清 晰地记得早些时候金本位 的 失败 ，他 们 吸 取 了历 史 的教 训 ，设计 了 固定汇 率 的框 架 ，同时这种 固定汇率在必要时又可做适 当的调整 。这 一框架力求 降低黄金在外汇交 易中的地位 。这与凯恩斯 对金本位的批判是分不开 的。凯恩斯 曾写道： “如果…… 能最终废 除黄金那种至高无上 的控制我们 的地位 ，把它 降到立宪君主 的位置 ，历史 的一个新 的篇章就会开始 。 人类就会 向 自我统治迈 出新 的一步 。”会议 降低 了黄金 的地位 ，但是，美元 的地位却被抬高了。 美 国在世 界大战期 间已积 累 了大量 的外汇和黄金 ， 成 了世界金融霸主 。这种霸主地位在 国际货 币制度上得 到 了充分 的反 映，那就是布雷顿森林体系是 以美元为 中 心 的。在布雷顿森林体系之 下 ，金与美元一起成 了二元 君主制 。黄金不再是惟一 的国际货 币。美元直接与黄金 挂钩 ，确立 比价为 美 元 盎 司黄 金 。其他 货 币都与 美元和黄金定出比价 。例如， 英 镑等 于 盎 司黄 金 。在 既定 的黄金与美元 比价之下 ，这就意味着美元和 英 镑 的官定 比价 为 美 元 英 镑 ，或 者 说 美 元 英镑 。这样 ，一系列 的货 币就 由这一 国际协议 固定下来 了。 实 际上 ，布雷顿汇率体系是 以美元为基准通货 的国 际金汇兑本位制 。其他 国家 的政府和 中央银行 只要取得 已成为世界货币的美元，就能按 美元 盎司黄金 的比 率取得黄金。美元就同黄金一样成为许多国家的储备。 与古典 的金本位制不 同的是，布雷顿森林体系采用 的是 固定汇率体 系 ，而这种 固定汇率又是可做适 当调 整 的。 固定汇率体系的主要依据是 ：① 国际流通货 币的真 正价值是可 以预测 的；②利率从长远来讲在不 同的国家 会趋于相等 ，至少在理论上是如此 。这第二条依据也可 以通过前面论述的供求理论予以解释 。 假如有 甲、乙两个 国家 ，甲国收支平衡有逆差 ，笼 罩在通货迅速膨胀和高利率 的阴影之下 。乙国则相反 ， 在收支平衡上有顺差 ，因而有低通货膨胀和低利率 。假 定在 固定汇率之下对 资本流通没有任何限制 ，那么，乙 国的资金就会流入 甲国，以从高利率 中获利 。然而 ，甲 国由于资金供给 的增加 ，国内可获得 的信贷也会增加 ， 通过供给和需求 的相互作用 ，利率会 降低 。同时，在 乙 国，资金供给 的减少 ，可获得 的信贷也会减少 ，导致高 利率 。甲国由于利率低 ，其经济会逐渐扩展 ，通货膨胀 会 降低 ，最终会结束收支平衡上 的逆差 。资金在 甲国和 乙国之 间会持续流通下去，直到两 国利率相等 ，这样也 就达到 了平衡 点。 事实当然要 比这里论述 的复杂得 多。上面理论上假 定 国与 国之 间资金 的流通不受限制 ，低利率会 自动促使 经济扩展 ，以及两 国政府无所事事地坐在那里 。但实际 上 ，乙国政府很可能会放慢或阻止资金外流到 甲国，或 者阻止 甲国相对便宜 的货 币流入 乙国。有一个办法可 以 缓和 两 国之 间 的资金 流 通 ，那 就 是通 过 改变 货 币的价 值 ，但这是背离 固定汇率原则 的，而布雷顿森林体系恰 恰就在 固定汇率制上引进 了这一条 。 布雷顿森林体系在 年 间成功地保持着 固定汇率 ，同时，在一 国货 币离开它应有 的或基本 的价 值线太远 的时候 ，比价可 以得到调整 。德 国马克 曾好几 次 向上调整 ，而英镑在 年从 美元 英镑贬到 美元 英 镑 。 一般这种调整是通过政府 的干预予 以实施 的。 当汇率从基准平衡 点移开时，有能力予 以调整 ，从 而使之成为具有一定灵活性 的固定汇率体系 ，这是布雷 顿森林体系与金本位 的关键 区别 。有 了这一既固定又可 适 当调整 的汇率体系 ，世界外汇 市场得到 了双重 的优越 性 ：一是仍基于稳定 的金本位 ，汇率可 以逐月预测 ，因 而鼓励 了世界贸易和资本 的流通 ；二是这一体系采用具 有一定灵活性 的固定汇率 ，相对持久 的价格可 以通过汇 率变化得到一定 的调整 ，这在一定程度上避免 了金本位 之下那种痛苦 的通货紧缩和大量 的失业 。 在第二次世界大战后到 世 纪 年代初 的 多 年 中，这个世 界一直是事实上 的美元本位制 。美元是核 心货 币，大多数 国际贸 易和金融都 以美元结算和支付 ， 汇率 的标定也是 以美元为基准 。在这一阶段世界经济繁 荣 ，工业 国开始减少贸 易壁垒 ，使它们 的货 币可 以 自由 转换 。欧洲和亚洲 的经济从废墟 中恢复 ，并 以惊人 的速 度增长着 。然而 ，这种经济发展 的背后却包含着 自我毁 坏 的种子 。这种 自我毁坏 的种子主要来 自两个方面 ： 第一 ，美 国国际收支 出现逆差和严重 的通货膨胀 。 德 国、 日本等 国经济 的迅速发展 ，很快就 出现 了贸易顺 差 ，而美元则在 国外堆积起来 。美 国又 由于 国外军事项 目的支 出 （包 括 越 南 战争 ）和 美 国公 司 国外投 资 的增 长 ，国际收支形势江河 日下 ，到 世 纪 年代美 国反 而 出现 了国际收支逆差 ，国外拥有 的美元在 年 还 几乎没有 ，但到 年代 初 已逾 亿 美 元 了 。大 量 的 国际收支逆差又加剧 了美元 的通货膨胀 。其结果是美元 的实 际含 金量 已经 降低 。而 通 货膨 胀 又 大量 转 嫁 到 国 外 ，持有美元 的国家都 因此受到损失 。可是 ，这个转嫁 出去的通货膨胀总有一天又会 回到美国的。 第二 ，国际流通资金庞大 ，美元在 巨资面前无能为 力。在 世纪 年代末 年代初 ，世 界经济得 到 了 长 足 发展 ，工业 发达 国家减 少 贸 易壁 垒 ，使 得 国际经 济 、金融活动十分活跃 ，这样 ，国际范 围资金 的流通规 模 巨大 ，已使美 国政府难 以维持官定汇价 。人们开始对 “全能的美元 ”丧失信心。 美 国经济地位 的相对下 降，国际收支逆差 的增大 ， 严重 的通货膨胀 ，都使美 国难 以维持原定 的汇率 ，而 巨 大 的国际资金流通又把转嫁 出去 的通货膨胀送 回到 了美 国。布雷顿森林体系终于到 了逊位 的时候 。 年 月 ，尼克松总统正式切断 了美元与黄金 的联系 ，布雷顿 森林体系到此结束 。这时，美元不仅贬值 ，而且不再 自 动地转换为资产 ，不再允许外 国政府与 中央银行将美元 换成黄金 ，不再正式规定美元与其他货 币的比价 。 这一变化 ，对世界各 国影 响极大 。因为 ，这一方面 是冻结 了国外部分欠账 ，甚至把部分欠账一笔勾销 ；另 一方 面 又 使将 以黄 金计 价 的债 款 打 了折 扣 。据 统计 ， 年底 ，美元第一次贬值 ，也就是从 美元 盎司黄金贬为 美 元 盎 司黄 金 ，仅 发 展 中 国家 的 外汇储备损失就达 亿美元 。其后 ，美元又第二次 贬值 ，乃至最终 同黄金脱钩 ，美元购 买力不断降低 ，世 界各 国为此受 的损失就更大 了。随着布雷顿森林体系 的 结束 ，世界进入 了现在这个浮动汇率 的时代 。 第三节当代外汇市场及其 浮动汇率制 布雷顿森林体系崩溃 以后 ，世界金融进入 了浮动汇 率体系 。当一个 旧的体系破裂 时，并不意味着一个完善 的新体系就在 眼前 。在 世纪 年代初 ，国际货 币基 金组织 的主要成员 国举行 了一次又一次 的会议 ，试 图建 立一个新 的体系来替代布雷顿森林体系 。但是 ，未能达 成协议 。在没有人能设计 出一个新体系 的情况下 ，金融 世界 自然而然地走进 了浮动汇率体系的阶段 。 浮动汇率体系是指一 国的货 币汇价不规定上下波动 的幅度 ，外汇汇率主要 由供给和 需求 的市场力量 决定 。 在浮动汇率体系 中，货 币的相对价格 由个人 、公司和政 府之 间的买卖来决定 ，任其 自由涨跌 ，中央银行没有义 务予 以维持 。理论上尽管如此 ，但 实 际上 中央银行或多 或少还是有所干预 的。因而浮动汇率可 以分为 自由浮动 汇率和管理浮动汇率两类 。这是根据不 同程度 的政府干 预予 以区分 的。 政府 干预是指通过政府 买卖 货 币或外汇 以影 响汇 率 。例如 ， 日本政府可能在某一天购 买 亿美元价值 的 日元 ，去与美元交换 。这会导致 日元价格 的升值或贬 值 。政府在认为其汇率过高或过低时，往往会有较大 的 干预 。 自由浮动汇率纯粹 由供给和需求决定，没有任何 政府干预 。当政府干预交易市场从而影 响汇率时，这一 体系就是管理浮动体系。 自由浮动体系完全可 以用本章开始时描述 的供求关 系来解 释 ，外汇 的价 格完全 由供 给和 需求 的力量来 决 定 。如果汇率是 元人民币换 美元 ，中国进 口许多美 国商品，而美 国进 口较少 的中国商品，这就意味着 中国 需大量美元去购 买美 国商品，而美 国则 向中国提供较少 的美元 。可是，对美元 的过高的需求会抬高美元价格 ， 或者说，会降低人民币的价格 。 从理论上讲 ，汇率就会停在外汇市场 的平衡点上 。 当美元变得更贵 的时候，要进 口美 国商品、服务和投资 时，中国就得支付更多的人 民币，于是对进 口的需求就 会下降。现在人 民币便宜 了，外 国人购 买我们 的商品会 更便宜 ，他们就想买更多的中国商品。 自由浮动汇率就 是这样周而复始地运转着 。美 国在 世纪 年代 中期 和里根政府早期 ，以及其他一些 国家在布雷顿森林体系 瓦解 以后的几年中，都试行过 自由浮动汇率体系。 这也许是对布 雷顿森林 体 系 固定汇率制 的一种反 动 。当时各 国都避免对外汇市场做任何实质性 的干预 ， 而是允许市场去决定其货 币的价值 。 在 自由浮 动 汇 率 中，政 府 是 完全 被 动 的 。但 实 际 上 ，那些实行纯粹 自由浮动制 的国家先后都暴露 出各种 弊病来 。为时不久 ，各 国政府就开始插手外汇交 易了， 它们用 买卖货 币的方式去 阻止汇率 的急剧动荡 ， 以保持 官方宣布 的与别 国货 币之 间的平价 。于是 ，我们就有 了 浮动汇率 的另一种形式 ，即管理浮动体系 。布雷顿森林 体系 以后 ，直到今天 ，大多数 国家都采用这一体系 ，包 括美 国、 日本和英 国等 国。在这一体系之下 ，国家 除了 买进和卖 出货 币以减少外汇每天 的波动外 ，有时也会做 些体制上的干预。 年 以后 ，英 国 、加 拿 大 、 日本 和美 国都经常采用这一手段。 目前 ，我们看到许多不 同汇率体系 同时并存 。西欧 国家 自成一个货币体系。 自 年 以来 ，三 个 主 要货 币区 美 元 、 日元 和欧洲货 币 或多或少都反对对方 的 自由浮动 。许多 国家 ，特别是小 国，都把它们 的汇率与大 国货 币挂钩 。 这些货 币集 团，包括欧洲货 币体系 ，都允许它们 的货 币 相对于世界其他 国家做灵活调整 ，以稳定其汇率 。 综上所述 ，我们可 以看到 ，货 币作为在 国际市场上 购 买别 国货 币的手段 ，是货 币职能在 当代 的一种延伸 。 外汇市场 的汇率往往是 由货 币的供求关系决定 的。金本 位 制在 世 纪三 四十 年代 因世 界经 济 的冲击而退 出了 历 史 舞 台 ， 以美 元 为 中心 的布 雷 顿森 林 体 系 则 取而代 之 。这是一个 固定汇率但又可做适 当调整 的体系 。这一 体系对稳定世界金融 、促进 国际贸易和投资起 了一定 的 作 用 。然而 ，在 年代初 ，随着 国际外汇 流通 量 的激 增 ，美 国经济地位 的相对下 降，严重 的通 货膨胀带来 了 美元贬值 ，世 界经济 、贸易和金融矛盾激化 ，布雷顿森 林体系寿终正寝 。随后 ，世界市场进入 了浮动汇率 ，特 别是管理浮动汇率 的时代 。浮动汇率制一度促进 了世界 贸易和金融市场 的迅速发展 ，但外汇市场 毕竟受到经济 发展 的制约 ，时兴时衰 ，不时地在那儿捉弄着弄潮儿 。 人们设想过世 界货 币，但特别提款权显然成不 了气候 。 人们还在争论 ，还在探索 ，到底怎样 的外汇体系是最理 想 的？崇拜黄金 的人还想 回到金本位 时代 ；看 到 年 代浮动汇率好处 的人则反对任何政府干预 ，鼓吹彻底 的 自由浮动汇率 。最近 ，又有人著书立说 ，提倡取消各 国 货 币，建立大一统 的世界货 币。这样 ，外汇市场 的一切 酸甜苦辣 ，一切投机钻营 ，都会 随之烟消云散 。但是 ， 这种想法也许太遥远 了吧，眼下就连欧盟 内部还统一不 起来 ，今秋 的货 币危机竟然使英 国、意大利不得不退 出 欧洲货 币体系 。 看 来 我们 现在 只能说 ： 良方难 觅 ，沉 疴 犹 在 。然 而 ，不管怎样 ，外汇市场还是建立起来 了，而且还有不 断扩大 的趋 势 。 第三章现代外汇市场 的特征 第一节外汇市场全球网络的 形成与交易方式 目前 ，世界上 的金融商 品市场有许多种 ，但大致可 以分为股票市场、利息市场 （包括债券 、商业票据等 ）、 黄金市场 （包括黄金、 白金、银 ）、期货市场 （包括粮、 棉、油等 ）和外汇市场 。 外汇 市场作为一个 国际性 的资本投机市场 的历史要 比股票 、黄金 、期货 、利息市场短得多，然而 ，它却 以 惊 人 的速 度 发展 。今 天 ，外 汇 市场 每 天 的交 易额 已达 万亿美元 ，其规模 已远远超过股票 、期货等其他金 融商 品市场 ， 已成为 当今全球金额最大 的交 易市场 。纽 约证券交 易所每天股票 的交 易额 只有几十亿美元 ，东京 证券 交 易所每天股票 的交 易额也不过 亿美元 。从全 球贸易的角度来看， 年 ，全 世 界 的进 出 口贸 易总 额为 万亿美元 ，与当年 万亿美元 的外汇成交量 相 比，可谓小巫见大巫 了。可见 ，外汇市场不仅是全球 最大的金融市场 ，也可 以说是全球最大 的商品市场 。 如此庞大 的外汇市场 ，是在近二十年 ，尤其是近几 年发展壮大 的。就最大 的外汇金融 中心伦敦来说 ，每 日 外汇 的成交额 ， 年为 亿美元 ， 年 为 亿美元 ， 年 达 亿美元 ，可 以说是每三年翻 一 番 。从全世界每 日的外汇交易额来看 ， 年为 亿美元 ， 年为 亿美元 ， 年 已达 万亿美 元 。近年来 ，外汇市场 的发展速度是任何一种商 品所无 法 比拟 的。 第二节汇率的自由浮动是外汇 市场发展的前提条件 年 月 ，在 美 国新罕布什 尔州 的布 雷顿森林 召开 了联合 国货 币金融会议 ，建立 了美元与黄金挂钩 ， 其他货 币与美元挂钩 的金汇 兑本位制 。在这种 货 币体制 下 ，汇率基本上是 固定 的，美元兑主要工业 国家货 币的 汇 率 波 动 一 般 不 能超 过 ，从而 制 约 了外汇 市场 的 发展 。 以 日元为例 ，从 年 月 日至 年 月 日的 年零 个 月 ， 美元始 终兑换 日元 。波 动 也只不过在 日元 的正负 之 间 。 年 ，布 雷顿 森林体制崩溃 以后 ，主要资本主义 国家 的货 币汇率处于 浮动状态 ，尽管这种 自由浮动并非完全 自由，主要工业 国家 的中央银行或 明或暗地干预外汇市场 ，但是 ，外汇 市场的汇率波幅越来越大 。 年 月 ， 美元 兑换 日元 ，而 年 月 ， 美元只能兑换 日元， 在 个 月里 ， 日元上升 了 近几年 ，外汇市场的波幅就更大了。 年 月 日， 英镑兑换 美 元 ， 月 日， 英镑兑换 美 元 ，在 短 短 的两 个 月 里 ，英 镑 兑 美 元 的汇 价 就下跌 了 多 点 。不 仅 如 此 ， 目前 ，外汇 市场 上 每 天 的汇 率波 幅也 不 断加大 ，一 日涨 跌 已是 司 空 见 惯 。 年 月 日，英镑兑美元从 下 跌 至 ，英镑一 日下挫 。正 因为外汇市场波幅 之大 ，给投资者创造 了更多 的机会 ，吸 引了越来越 多的 投资者加入这一行列 ，可 以说 ，没有浮动汇率制也就没 有今天如此规模宏大的外汇市场 。 第三节金融的自由化 金融 自由化是 外汇 市场 发展 的重要 因素 。从 世 纪 年代 末期开 始 ，一场 波及主 要工业 国家 的金 融改 革拉开 了帷幕 ，这些 国家 的金融制度开始朝 自由化方 向 迈进 。西方 国家 的金融 自由化主要表现在三个方面 ： 其 一 ，金 融 市场 的 自由化 ，即放 松 或 取 消 外 汇 管 制 ，资本 的输入和输 出更趋 向自由。 其二 ，利率 自由化 ，即放松或取消银行存款与贷款 的限制 。 其三 金融业务 自由化 ，即放松或取消银行业务与 证券公司业务 的交叉限制 。 放松或取消外汇管制是金融 自由化 的主要 内容 。美 国在 年通 过 了新 的银行法 ，促 使美 国的金融业朝 自由化、多样化方 向发展 。 年 ，英 国宣布 取 消 了 实施 年 的外汇 管制 ，建立 了金融业 自我 约束机 制 。 特别是第二次世 界大战后 日本经济 的发展使 日元 的国际 地位 日益提高。 年 月 ， 日本 通 过 了 新 的 外 汇 法 ，开始逐步推进金融 国际化 。 年 ， 日本 政 府 取 消 了 日元兑换 的规定 ，允许 日元 自由兑换 。 年 月 日，东京金融市场正式开始营业 ，标志着东京成为 与伦敦 、纽约鼎足而立 、各据一个 时间区的国际金融 中 心 。主要资本主义 国家 的金融 自由化大大推动 了全球外 汇市场的发展。 第四节新技术革命为外汇市场的 发展奠定了物质基础 第二次世界大战 以后 ，随着 以计算机 、新材料等科 学技术 为代表 的第 三 次科技革命 的发展 ，尤其是 世 纪 年代 以后 ，大 型计算机 、超大型计算机 的研制与 应用 ，加之小型及个人计算机 的普及 ，促进 了西方金融 界向计算机化发展。 年 月 ，纽 约 建立 了通 过 计 算机 网络 清 算 的 纽约 同业清算系统 。由于 当时的计算机技术 尚处于初级 阶段 ，当 日无法处理全部 的美元收付 ，必须第二天方能 完成全部清算工作 。 年 月 ，纽 约 当 日结 算 系 统 开 始 运 行 。另 外 ，伦敦 电子 自动 收付系统和西欧与北美 国组 成 的 环球银行 同业金融 电讯系统也相继投入运行 。 此外 ，西方主要工业 国家利用卫星通讯 网络 ，使得 全球各地 的终端机得 以连线 ，形成 了全球外汇交 易网， 而且 ，结算 的速度十分迅速 ，成 百上千乃至上亿元 的资 金在十几秒钟甚至几秒钟 内完成从一个账户划拨到另一 个账户 ，从一个 国家划拨到另一个 国家 。 第五节有市无场 近年来 ，外汇 市场之所 以能迅速发展 ，为越来越 多 的人所青睐，成为 国际上投资者 的新宠儿 ，这与外汇市 场本 身 的特 点是分不开 的。外汇 市场 的主要特 点就是 ： “有 市无场 ”。 西方工业 国家 的金融业基本上有两套系统 ，即集 中 买卖 的中央操作和没有统筹场所 的网络交 易。股票 买卖 是通过交 易所 买卖 的。像纽约证券交 易所 、伦敦证券交 易所和东京证券交 易所 ，分别是美 国、英 国和 日本股票 主要交 易的场所 ，集 中买卖 的金融商 品，其报价 、交 易 时间和交收程序都有统一 的规定 ，并成立 了同业协会 ， 制定 了同业守则 。投资者则通过经纪公司买卖所 需 的商 品，这就是 “有市有场 ”。而外汇买卖则是通过没有统 一操作市场 的网络交 易进行 的，它不像股票交 易有集 中 统一 的地 点 。但是 ，外汇交 易的网络却是全球性 的，并 且形成 了没有组织 的组织 ，市场是 由大家认 同的方式和 先进 的信息系统所联系 的，交 易商也不必具有任何组织 的会员资格 ，但必须获得 同行业 的信任和认可 。这种没 有统一场地 的外汇交 易市场被称之为 “有市无场 ”。全 球外汇 市场每天平均上百万亿美元 的交 易。如此庞大 的 巨额资金 ，就是在这种 既无集 中的场所又无 中央交 易系 统 的管制 ，以及没有政府 的监督下转来转去 。尽管外汇 市场 “有市无场 ”，外汇知识但它具备信息公开 、传递迅速等特 点 。因此 ，今后全球金融业将朝着 “有市无场 ”的方 向 发展 。 第六节循环 交 易 由于全球各金融 中心 的地理位置不 同，亚洲市场 、 欧洲市场 、美洲市场 因时间差 的关系 ，连成 了一个全天 小 时连 续作业 的全 球外汇 市场 。早 上八 时半 （以纽 约时间为准 ）纽约市场开市 ，九时半芝加哥市场开市 ， 十时半 旧金 山市场开 市 ，十八时半悉尼市场开市 ，十九 时半东京市场开市 ，二十时半香港 、新加坡市场开市 ， 凌晨两 时半法兰克福 市场开市 ，三 时半伦敦市场开市 。 如此 小时不 间断交 易，外汇 市场 成为一个不 分昼夜 的市场 ，只有星期六 、星期 日以及各 国的重大节 日，外 汇市场才关 闭。这种连续 的作业 ，为投资者提供 了没有 时间和 空 间障碍 的理想投资场所 ，投资者可 以寻找最佳 的时机进行交 易 。比如 ，投 资者若上午在纽约市场上买 进 日元 ，晚间在香港市场开 市后 日元上扬 ，投资者可 以 在香港 市场上卖 出，不管投 资者本人在 哪里 ，他都可 以 参与任何市场 、任何时间的买卖 。因此 ，可 以说外汇市 场是一个没有时间和空间障碍 的完美交易市场 。 第七节零和 游 戏 在股票市场上 ，某 只股票或者整个股市 的上升或者 下 降，那么 ，某 只股票 的价值或者整个股票市场 的股票 价值也会上升或下 降，例如 ， 日本新 日铁 的股票价格从 日元下跌到 日元 ，这样 ，新 日铁全部股票 的价 值也随之减少了一半。 然而 ，在外汇市场上 ，汇价 的波动所表示 的价值量 的变化和股票价值量 的变化完全不一样 ，这是 由于汇率 是指两 国货 币的交换 比率 ，汇率 的变化也就是一种货 币 价值 的减 少与另一种 货 币价值 的增加 。 比如 ，在 年 前 ， 美元兑换 日元，目前， 美元兑换 日元 ， 这说 明 日元 币值上升 ，而美元 币值下 降，从总 的价值量 来说 ，变来变去 ，不会增加价值 ，也不会减少价值 。因 此 ，有人形容外汇交 易是 “零和游戏 ”，更确切地说是 财 富 的转 移 。 近年来 ，投入外汇 市场 的资金越来越 多，汇价波幅 日益扩大 ，促使财 富转移 的规模也越来越大 ，速度也越 来 越 快 。 以全 球 外汇 每 天 万亿 美 元 的交 易额 来 计 算 ，上升或下跌 ，就是 万亿美元 的资金要更换新 的主人 。尽管外汇汇价变化很大 ，但是 ，任何一种货 币 都不会变为废纸 ，即使某种 货 币不断下跌 ，然而 ，它总 会代表一定的价值 ，除非宣布废除该种货 币。 第八节外汇 交 易 的 种 类 外汇是伴 随着 国际贸易而产生 的，外汇交 易也是 国 际间结算债权债务关系 的工具 。但是 ，近十几年来 ，外 汇交 易不仅在数量上成倍增长 ，而且在 实质上也发生 了 重大变化 。外汇交 易不仅仅 是 国际贸易的一种工具 ，而 且 已成为 国际上最重要 的金融商 品。外汇交 易的种类也 随着外汇交易的性质变化而 日趋多样化 。 外汇 交 易主 要 可 分 为 现 钞 、现 货 、合 约 现 货 、期 货 、期权 、远期交 易等 。具体来说 ，现钞交 易是旅游者 以及 由于其 他 各种 目的需要 外汇 现 钞 者 之 间进 行 的买 卖 ，包括现金 、外汇旅行支票等 ；现货交 易是大银行之 间，以及大银行代理大客户 的交 易，买卖约定成交后 ， 最迟在两个营业 日之 内完成 资金收付交割 ；合约现货交 易是投 资人与金融公司签订合 同来买卖外汇 的方式 ，适 合于大众 的投资 ；期货交 易是按约定 的时间，并按 已确 定 的汇率进行交 易，每个合 同的金额是 固定 的；期权交 易是将来是否购 买或者 出售某种货 币的选择权而预先进 行 的交 易；远期交 易是根据合 同规定在规定 日期办理交 割 ，合 同可大可小，交割期也较灵活 。 外汇交 易品种 的多样化 ，一方面是 国际贸易的发展 对外汇交 易提 出了多种 的要求 ，尤其是汇率波幅 日益扩 大 ，进 出 口商为 了避免汇率变化而带来损 失 ，远期外汇 交 易、期货外汇交 易便应运而生 ；另一方面是主要工业 国家金融业不 断发展 的结果 。近十几年 ，主要工业 国家 的金融商品日趋多样化 ，而且互相渗透 ，相互 “嫁接 ”。 例如 ，随着大豆 、棉花等商 品期货 的发展 ，外汇也加入 了期货 的行列 ；在股票领域 中，出现 了股权交 易，外汇 交 易 也 引进 了 “汇 权 ” 的交 易 ，发 展 成 为 外 汇 期 权 交 易 。 从外汇交 易的数量来看 ， 由国际贸易而产生 的外汇 交 易 占整个外汇交 易的 比重不断减少 。据 统计 ， 目前 ， 这 一 比重 只有 左右 。那么 ，可 以说现在 外汇交 易的 主 流 是 投 资性 的 ，是 以在 外 汇 汇 价 波 动 中盈 利 为 目的 的。因此 ，现货 、合约现货 以及期货交 易在外汇交 易中 所 占的比重最大 ，而现货交 易主要是银行与银行之 间的 买卖 ，本书不准备详加叙述 ，下面将主要介绍更适合于 大众投资而 同时又在主要资本主义工业 国家十分流行 的 合约现货外汇交易和期货期权外汇交易。 第九节合约现货外汇交易 外汇保证金交易 外汇保证金交 易，又称为合约现货外汇交 易，是指 投资者委托从事外汇买卖 的金融公司 ，与金融公司签订 买卖外汇 的合 同，缴付小额 的开户保证金 ，便可 买卖十 万 、几十万甚至上百万美元 的外汇 。因此 ，这种合约形 式 的买卖 只是对某种外汇 的某个价格做 出书面或 口头 的 承诺 ，然后等待价格 出现上升或下跌时，再做买卖 的结 算 ，从变 化 的价 差 中获 取利 润 ，当然 也承 担 了亏 损 的 风 险。 由于这种投资所 需的资金可多可少 ，所 以，近年来 吸引了许多投资者进行外汇保证金交易。 外汇投资 以外汇保证金 的形式 出现 ，主要优 点在于 节省投 资金额 。以保证金合约形式买卖外汇 ，投 资额一 般不高于保证金合约金额 的 ，而得到 的利润或发生 的亏损却是按整个保证金合约 的金额计算 的。外汇保证 金合约 的金额是根据 外 币的种类来确定 的，具体来说 ， 每 一 个 保 证 金 合 约 的金 额 分 别 是 万 日元 、 英 镑、 万 马 克 、 万瑞 士法 郎。每种 货 币的每 个保证金合约 的金额是不能根据投 资者 的要求改变 的。 投资者可 以根据 自己本金或保证金 的多少 ，买卖几个或 几十个合约 。每个合约 的外 币金额相 当于 万美元左 右 ，投资者利用 美 元 的保证 金就 可 以买卖 一个 合 约 ，但 必须在 一天 之 内清 盘 。用 美元 的保 证金可 以做两天 以上 的投资 ，当外 币上升或下 降时，投 资者 的 盈利与亏损是按合约 的金额 即 万美元来计算 的。有 人认为 ，以保证金合约形式买卖外汇 比在银行 的实盘交 易的风 险要大 ，但我们仔细地把两者加 以比较就不难看 出其差别 ，请详见表 假 设 ：在 美元兑换 日元时买 日元 表 从表 中可 以发现 ，实盘 买卖 与保 证金 形式 的 买卖在盈利和亏损 的金额上是完全相 同的，所不 同的是 投资者投入 的资金在数量上 的差距 ，实买实卖 的要投入 万 多美元 ，才 能买卖 万 日元 ；而 采 用 保 证 金 的 形 式 只 需 美元 ，两者投入 的金额相差 多倍 。因 此 ，采取合约形式对投 资者来说 ，投入小 、产 出多 ，比 较 适 合 大 众 的投 资 ，可 以用 较 小 的 资 金 获 得 较 多 的 利 润 。 但是 ，采取保证金形式买卖外汇特别要注意 的 问题 是 ， 由于保证金 的金额很小 ，运用 的资金却十分庞大 ， 而外汇汇价每 日的波幅又很大 ，如果投资者在判断外汇 走势方面 出现失误 ，就很容 易造成保证金 的全军覆没 。 以英镑为例 ，投资者用 美元在 价位 买 了一 个 合 约 的英 镑 。可 是 ，投 资者 买入 之 后 ，英 镑 没有 上 升 ，反 而 下跌 ，跌 至 ，这样 ，投资者 的 美 元保证金就全都赔掉 了，如果英镑还继续下跌 ，投 资者 又没有及 时采取措施 ，就要造成不仅保证金全部赔掉 ， 而且还要追加投资 。因此 ，有人说合约现货外汇交 易赚 得快 ，赔得快 。实 际上 ，若投资者买卖方法得 当， “赔 得快 ”在一定程度上是可 以控制 的。《外汇知识和交易技巧入门篇》pdf 在合约现货外汇交 易中，投资者还可能获得可观 的 利息收入 。合约现货外汇 的计息方法 ，不是 以投资者实 际的投资金额 ，而是 以合约 的金额计算 。例如 ，投 资者 投 入 万美元作为保证金 ，并买 了 个合约 的英镑 ，那 么 ，利 息的计算不是按投资者投入 的 万美元计算 ，而 是按 个合约 的英镑 的总值计息，即英镑 的合约价值乘 合约数量 （ 英 镑 ，这样一来 ，利 息的收入就 很可观 了。 年底 ，买英镑 的利息为 ，一个合约 一天 的利 息达 美元 左右 ，一个 月 的利 息可达 美 元 ， 个 合 约 的利 息 收 入 高 达 美 元 ，投 资者 买入 英镑 ，一个月 以后英镑汇价上升 ，投资者 既得汇价上升 的 收 入 ， 又 得 高 利 息 的 收 入 。 当然 ，这 个 例 子 有 点 极端 。 如果汇价不升 ，反而下跌 ，那么 ，投资者虽然拿 了 利息，怎么也抵不 了因价格变化而发生 的损失 。 财息兼收也并不意味着买卖任何一种外 币都有利息 可收 ，只有买高息外 币才有利息收入 ，卖 高息外 币不仅 没有利息收入 ，投资者还必须支付利息，而且往往付得 更多 。什么是高息外 币呢 ？即某些 国家 的利率高于美 国 的利率 ，德 国在 年底 的利率为 ，而美 国的 利率 只有 ，马克就成 了高息外 币了。投资者买马克 可 以得利息，卖 马克就要支付利息 。由于各 国的利息会 经常调整 ，因此 ，不 同时期不 同货 币的利息的支付或收 入是不一样 的，投资者要 以从事外 币交 易的金融公司公 布 的利 息收取标准为依据 。利息的计算 公式有两种 ：一 种是 以美元兑外 币的汇率 ，像 日元 、马克 、瑞士法 郎； 另一种是 以外 币兑美元 的汇率 ，如英镑、澳元等 。 日元 、瑞士法 郎的计算公式为 ： 天数 合约金额 利 率 合约数 入市价 欧元、英镑的计算公式为： 天 数 合 约金 额 入 市价 利 率 合约数 合约现货外汇 买卖 的方法 ，既可 以在低价先买 ，待 价格升高后再卖 出，也可 以在高价位先卖 ，等价格跌落 后再 买入 。 外汇 的价格总是在波浪 中攀升或下跌 的。这种 既可 先买又可先卖的方法， 不仅在上升 的行情 中获利 ，也可 以在 下 跌 的形 势 下赚钱 。投 资者 若 能 灵 活运 用 这 一方 法 ，无论升市还是跌市都可 以左右逢源 。举例来说 明， 当英镑升至 美 元高位 后 ，英 镑上 升 的势头 已明 显减弱 ，这样 ，投资者就可 以在此价位卖英镑 ，英镑下 滑后 ，就把手 中的卖 单平掉 。当英镑 跌至

　　GB T 32610-2016_日常防护型口罩技术规范_高清版_可检索.pdf外汇知识